作者 李晓丹
“一月冲高，二月闪崩”的行情，将白银的高波动特性展现得淋漓尽致。金银比快速回升、光伏银浆成本倒逼替代、供需紧平衡遭遇情绪踩踏，种种信号似乎在提示，驱动白银运行的内在逻辑正在重塑。
2月13日，现货黄金、白银双双转涨，截至当日12:00左右，现货黄金报4981美元/盎司，现货白银报77美元/盎司，金银比回升至64.6，这一比值此前一度跌破50。
金银比是黄金价格与白银价格的比值，反映两者相对强弱与估值关系。比值低时，白银或被低估、黄金相对昂贵；比值高时则相反。通过这一比值可以观测市场情绪的切换：比值上升，往往意味着避险情绪升温，资金更青睐黄金；比值下降，可能反映市场对经济增长或通胀的预期增强，资金转向弹性更大的白银。
2025年12月29日，白银价格创下83.971美元/盎司的阶段性高位。在2025年，伦敦银价累计上涨144.82%，其涨幅在历史上仅次于1979年。刚刚进入2026年，白银价格就坐起了“过山车”。
白银正在上演“史诗级冲高—巨震暴跌—反弹与跳水交替”的剧烈行情：1月强势上涨，截至1月28日伦敦现货白银飙升至117.44美元/盎司，年内累计涨幅超50%并创历史新高；但1月30日突发“巨震一夜”，银价快速跌至90美元/盎司下方，收盘报85美元/盎司，单日跌幅超26%，抹去1月最后一周涨幅。进入2月，白银未企稳反而陷入密集多空拉锯：2月3日至4日连续反弹（涨幅7.85%、3.83%），收盘回升至88.68美元/盎司；2月5日却骤变暴跌逾20%，报70.9美元/盎司，尽数回吐年初涨幅。此后四个交易日，白银又展开技术性反弹与调整（涨幅9.7%、7.1%，下跌3.1%，上涨4.35%），频繁涨跌令市场预期反复摇摆、分歧加剧。
探究背后原因，白银独有的“双属性”构成关键。一方面，白银具有金融属性，与黄金类似，易受宏观不确定性与避险情绪驱动，资金大规模进出会放大涨跌幅；另一方面，工业需求在白银总需求中占比更高，使其对经济周期与产业景气度更为敏感。本轮行情中，金融属性率先发力，吸引大量投机资金推升价格；但当价格高企抑制实体采购，并加速替代材料应用，工业属性转为拖累，令白银在回调阶段承压更重，双向作用造就了其波动远超黄金的局面。
2026年，白银价格将如何变动？
世界白银协会在2月13日发布的估算数据显示，全球白银市场正面临连续第六年的结构性供应短缺，2026年预计缺口为6700万盎司。世界白银协会此前发布的报告显示，矿产白银产量预计仅微增1%至8.2亿盎司，而高价刺激下的回收银总量有望自2012年以来首次突破2亿盎司。
工业用银方面，受节约措施（即减少单位产品白银使用量）以及光伏领域加速采用其他材料替代白银等因素共同影响，2026年工业用银加工量预计同比下降2%，降至6.5亿盎司，为四年来最低水平。消费端同样承压，2026年全球珠宝用银需求将继续下滑，同比下降9%至1.78亿盎司，创2020年以来新低，主因创纪录的白银价格对印度等主要消费市场形成显著抑制。
世界白银协会指出，2026年，全球白银总需求仍持续超过供应。从供需格局看，全球白银市场近年持续面临结构性短缺，总需求长期高于总供给。
这种供需紧平衡在光伏等工业领域表现得尤为突出，因为白银是光伏电池片的关键原材料之一，其成本变化直接影响行业格局。银浆成本占电池片总成本超40%，超越硅片，已成为制约光伏电池片降本增效的最核心瓶颈，这一现实正倒逼企业加速寻求低成本替代方案。面对持续走高的银价，头部光伏厂商已率先启动技术路线调整：一方面加快铜浆、铝浆等的研发迭代与量产导入，另一方面推进工艺优化，包括细线印刷、降低栅线宽度等技术，减少单位电池片的银浆涂布面积。这也将导致，具备技术储备与量产能力的头部企业将凭借更低的非硅成本构建竞争优势，而依赖传统银浆技术的落后产能或因成本劣势加速出清。
中信建投研报认为，贵金属对美元中心货币地位的挑战叙事或将继续深化，在全球去美元化与地缘风险频发的背景下，白银的金融属性仍有发挥空间，价格具备进一步走强的潜力。但东方金诚等机构提醒，短期需警惕“均值回归”风险——当金银比低于50时往往是超买信号，极端比值之后容易出现快速修正。
芝加哥商品交易所报告则指出，白银短期剧烈波动，中长期仍看涨。白银短期因高波动、去杠杆与情绪踩踏陷入回调，但中长期供需紧缩与货币体系变革支撑看涨逻辑。
业内分析人士提醒，当前贵金属市场已进入典型的“高波动、高关注、高情绪”阶段，白银作为波动率更高的品种，短期内仍可能面临剧烈震荡。追涨杀跌的操作风险显著放大，投资者应警惕阶段性回调与流动性冲击带来的非对称损失。
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李晓丹
宏观经济研究院秘书长
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